hoewel de rol van China in de wereldhandel in hoge mate bekend en politiek polariserend is, is de groeiende invloed van China op de internationale financiën nog steeds duisterder, voornamelijk door een gebrek aan gegevens en transparantie. In de afgelopen twee decennia is China een belangrijke mondiale kredietverlener geworden, met openstaande vorderingen die nu meer dan 5% van het mondiale BBP bedragen. Bijna al deze leningen zijn officieel, afkomstig van de overheid en door de staat gecontroleerde entiteiten.,ons onderzoek, gebaseerd op een uitgebreide nieuwe dataset, toont aan dat China veel meer leningen aan ontwikkelingslanden heeft verstrekt dan voorheen bekend was. Deze systematische onderrapportage van Chinese leningen heeft een “verborgen schuld” probleem gecreëerd-wat betekent dat debiteurlanden en internationale instellingen een onvolledig beeld hebben van hoeveel landen over de hele wereld aan China verschuldigd zijn en onder welke voorwaarden.in totaal hebben de Chinese staat en zijn dochterondernemingen ongeveer $1,5 biljoen aan directe leningen en handelskredieten verstrekt aan meer dan 150 landen over de hele wereld., Dit heeft China veranderd in ‘ s werelds grootste officiële crediteur — overtreft traditionele, officiële kredietverstrekkers zoals de Wereldbank, het IMF, of alle OESO crediteur regeringen samen.
ondanks de grote omvang van de Chinese buitenlandse kredietverlening zijn er geen officiële gegevens over de resulterende schuldenstromen en aandelen. China rapporteert niet over zijn internationale leningen, en Chinese leningen vallen letterlijk door de scheuren van traditionele instellingen voor het verzamelen van gegevens., Ratingbureaus, zoals Moody ‘ s of Standard & Poor ‘ s, of gegevensleveranciers, zoals Bloomberg, richten zich bijvoorbeeld op particuliere crediteuren, maar de leningen van China worden door de staat gesponsord en zijn dus buiten hun radar. Schuldenlanden zelf verzamelen vaak geen gegevens over schulden van staatsbedrijven, die de belangrijkste ontvangers zijn van Chinese leningen. Bovendien is China geen lid van de club van Parijs (een informele groep van crediteurenlanden) of de OESO, die beide gegevens verzamelen over leningen door officiële crediteuren.,
om dit gebrek aan kennis aan te pakken, zijn we begonnen met een meerjarige gegevensverzameling. We verzamelden gegevens uit honderden primaire en secundaire bronnen, samengesteld door academische instellingen, denktanks en overheidsinstanties (inclusief historische informatie van de Central Intelligence Agency). De resulterende database leverde het eerste uitgebreide beeld op van China ‘ s buitenlandse schuldvoorraden en-stromen wereldwijd, waaronder bijna 2.000 leningen en bijna 3.000 subsidies vanaf de oprichting van de Volksrepubliek in 1949 tot 2017., De meeste Chinese leningen hebben bijgedragen aan de financiering van grootschalige investeringen in infrastructuur, energie en mijnbouw.
wat we leerden over de buitenlandse kredietverlening van China
uit onze gegevens blijkt dat bijna alle leningen van China worden verstrekt door de overheid en verschillende entiteiten in staatsbezit, zoals overheidsbedrijven en openbare banken. China ‘ s buitenlandse kredietverlening boom is uniek in vergelijking met kapitaal uitstroom uit de Verenigde Staten of Europa, die grotendeels particulier gedreven., We laten ook zien dat China de neiging heeft om leningen te verstrekken tegen marktvoorwaarden, dat wil zeggen tegen rentetarieven die dicht bij die op de particuliere kapitaalmarkten liggen. Andere officiële entiteiten, zoals de Wereldbank, lenen doorgaans tegen gunstige rentetarieven, onder de marktrente en langere looptijden. Bovendien worden veel Chinese leningen gedekt door onderpand, wat betekent dat de aflossing van schulden wordt gegarandeerd door inkomsten, zoals die uit de export van grondstoffen.
De Volksrepubliek is altijd een actieve internationale geldschieter geweest., In de jaren 1950 en 1960, toen het geld leende aan andere communistische staten, was China goed voor een klein deel van het mondiale BBP, dus de kredietverlening had weinig of geen invloed op het patroon van de mondiale kapitaalstromen. Vandaag de dag is de Chinese kredietverlening aanzienlijk over de hele wereld. De laatste vergelijkbare stijging in door de staat gedreven kapitaaluitstromen was de Amerikaanse leningen aan door oorlog geteisterde Europa in de nasleep van de Tweede Wereldoorlog, met inbegrip van programma ‘ s zoals het Marshallplan. Maar zelfs toen bestond ongeveer 90% van de 100 miljard dollar (in de huidige dollars) die in Europa werd uitgegeven uit subsidies en hulp., Zeer weinig kwam tegen marktvoorwaarden en met Voorwaarden zoals onderpand.
aan de zijde van de kredietnemer neemt de schuld snel toe: voor de 50 belangrijkste ontvangers van ontwikkelingslanden schatten we dat de gemiddelde schuldpositie aan China is gestegen van minder dan 1% van het BBP van het debiteurland in 2005 tot meer dan 15% in 2017. Een tiental van deze landen hebben een schuld van ten minste 20% van hun nominale BBP aan China (Djibouti, Tonga, Malediven, de Republiek Congo, Kirgizië, Cambodja, Niger, Laos, Zambia, Samoa, Vanuatu en Mongolië).,misschien nog belangrijker is dat uit onze analyse blijkt dat 50% van de Chinese leningen aan ontwikkelingslanden niet worden gerapporteerd, wat betekent dat deze schuldvoorraden niet voorkomen in de gegevensbronnen van de “gouden standaard” die door de Wereldbank, het IMF of kredietbeoordelaars worden verstrekt. De niet-gerapporteerde leningen van China is gegroeid tot meer dan $200 miljard USD vanaf 2016.
verborgen schulden en verborgen risico ‘ s
wanneer deze “verborgen schulden” aan China niet worden verantwoord, worden de standpunten van de officiële en particuliere sector op drie wezenlijke manieren verstoord., Ten eerste wordt het officiële toezicht belemmerd wanneer delen van de schuld van een land niet bekend zijn. De beoordeling van de aflossingslasten en financiële risico ‘ s vereist gedetailleerde kennis van alle uitstaande schuldinstrumenten.
ten tweede zal de particuliere sector schuldcontracten, zoals staatsobligaties, verkeerd waarderen als deze niet de werkelijke omvang van de schulden begrijpt die een overheid verschuldigd is. Dit probleem wordt nog verergerd door het feit dat veel Chinese Officiële leningen zekerheidsclausules bevatten, zodat China bij voorkeur kan worden behandeld in geval van terugbetalingsproblemen., Als gevolg daarvan kunnen particuliere investeerders en andere concurrerende schuldeisers het risico van wanbetaling op hun vorderingen onderschatten.
en, ten derde, voorspellers van de mondiale economische activiteit die niet op de hoogte zijn van schommelingen en stops van Chinese leningen missen een belangrijke schommelingsfactor die de totale mondiale vraag beïnvloedt. Men zou kunnen kijken naar de toename van de kredietverlening van de jaren 1970, toen grondstoffenrijke landen met lage inkomens grote hoeveelheden gesyndiceerde bankleningen ontvingen uit de VS, Europa en Japan, voor een relevant precedent., Die kredietcyclus eindigde slecht toen de grondstoffenprijzen en de economische groei zakten, en tientallen ontwikkelingslanden in gebreke bleven tijdens de buste die volgde.
maar leningen aan ontwikkelingslanden zijn slechts één element van de buitenlandse kredietactiviteiten van China. Bij het toevoegen van portefeuilleschulden (inclusief de $ 1 biljoen van de Amerikaanse Schatkist schuld gekocht door de Chinese centrale bank) en handelskredieten (om goederen en diensten te kopen), de totale vorderingen van de Chinese overheid aan de rest van de wereld overschrijden $5 biljoen in totaal., Met andere woorden, landen wereldwijd schulden meer dan 6% van het mondiale BBP aan China vanaf 2017.
een ander belangrijk element voor de aanwezigheid van China in de mondiale financiën is het groeiende netwerk van swap lines door de People ‘ s Bank of China (PBoC). Centrale-bankswaplijnen kunnen worden opgevat als permanente kredietlijnen, waarbij centrale banken overeenkomen hun valuta om te wisselen om handelsafwikkelingen te vergemakkelijken en aan de liquiditeitsbehoeften te voldoen. Sinds 2018 heeft de PBoC swap-overeenkomsten gesloten met meer dan 40 centrale banken (variërend van Argentinië tot Oekraïne), waardoor het recht om meer dan U.,S. $ 550 miljard van hun eigen valuta ‘ s voor Chinese valuta (de renminbi of RMB). Als gevolg hiervan kunnen landen die te maken hebben met financiële spanningen zich tot China wenden voor de internationale financiële instellingen, waaronder het IMF. Sinds 2013 hebben Argentinië, Mongolië, Pakistan, Rusland en Turkije allemaal gebruik gemaakt van hun RMB swap lines in tijden van marktproblemen.
Waarom is dit belangrijk? De kredietverlening in het IMF is transparant en is meestal afhankelijk van een plan om het nationale beleid te verbeteren. Dit is niet noodzakelijkerwijs het geval voor Chinese leningen, wat aanleiding geeft tot belangrijke vragen over de rangorde van crediteuren., Bijvoorbeeld, als een land dat schulden heeft aan China zich tot het IMF wendt, moeten ambtenaren zich ervan bewust zijn dat alle fondsen die het IMF uitbetaalt, gebruikt kunnen worden om een andere officiële schuldeiser, China, te betalen in plaats van gebruikt te worden om de druk op de markt te verminderen.
vooruitblikkend zien we dat de kredietuitstroom uit China sinds 2015 aanzienlijk is vertraagd, parallel aan de aanhoudende binnenlandse economische vertraging in China. We hebben ook een recente stijging van het aantal kredietgebeurtenissen op Chinese leningen gedocumenteerd, die niet zijn verschenen in de rapporten van internationale ratingbureaus., Sinds 2011 hebben twee dozijn ontwikkelingslanden hun schuld aan China geherstructureerd. Deze recente toename van de omvang van de staatsschuldherstructureringen van de Chinese schuld kan een gunstige interpretatie hebben, maar gezien de tragere groei en de lagere grondstoffenprijzen van de afgelopen jaren, kan het wel eens een teken zijn van toenemende liquiditeits-en solvabiliteitsproblemen in tal van ontwikkelingslanden. Tegen deze achtergrond is er veel meer werk nodig om de kenmerken en potentiële impact van China ‘ s kredietverlening over de hele wereld te analyseren., Als de rol van China in de internationale financiën in de schaduw blijft, zullen de wereldwijde risicobeoordelingen en het toezicht op landen gevaarlijk onvolledig blijven.