medan Kinas roll i den globala handeln är mycket publiciserad och politiskt polariserande, har dess växande inflytande i den internationella finansen varit mer obskyra, främst på grund av brist på data och öppenhet. Under de senaste två decennierna har Kina blivit en stor global långivare, med utestående fordringar som nu överstiger mer än 5% av den globala BNP. Nästan all denna utlåning är officiell, kommer från regeringen och statligt kontrollerade enheter.,
vår forskning, baserad på en omfattande ny datamängd, visar att Kina har utökat många fler lån till utvecklingsländer än tidigare känt. Denna systematiska underrapportering av kinesiska lån har skapat ett” dolt skuld ” problem-vilket innebär att gäldenärsländer och internationella institutioner har en ofullständig bild av hur mycket länder runt om i världen är skyldiga Kina och på vilka villkor.
totalt har den kinesiska staten och dess dotterbolag lånat ut cirka 1,5 biljoner dollar i direkta lån och handelskrediter till mer än 150 länder runt om i världen., Detta har gjort Kina till världens största officiella borgenär-överträffar traditionella, officiella långivare som Världsbanken, IMF, eller alla OECD borgenär regeringar tillsammans.
trots den stora storleken på Kinas utländska utlåningsboom finns inga officiella uppgifter om de resulterande skuldflödena och lagren. Kina rapporterar inte om sin internationella utlåning, och kinesiska lån faller bokstavligen genom sprickor i traditionella datainsamlingsinstitutioner., Till exempel, kreditvärderingsinstitut, som Moody ’ s eller Standard & Poor ’ s eller dataleverantörer, som Bloomberg, fokuserar på privata fordringsägare, men Kinas utlåning är statligt sponsrad och därmed utanför deras radarskärm. Gäldenärsländerna själva samlar ofta inte in uppgifter om skulder från statsägda företag, som är de främsta mottagarna av kinesiska lån. Dessutom är Kina inte medlem i Parisklubben (en informell grupp borgenärer) eller OECD, som båda samlar in uppgifter om utlåning av officiella borgenärer.,
för att ta itu med denna brist på kunskap inledde vi en flerårig datainsamlingsinsats. Vi sammanställde data från hundratals primära och sekundära källor, sammanställda av akademiska institutioner, tankesmedjor och myndigheter (inklusive historisk information från Central Intelligence Agency). Den resulterande databasen gav den första övergripande bilden av Kinas utländska skuldstockar och flöden över hela världen, inklusive nästan 2,000 lån och nästan 3,000 bidrag från grundandet av Folkrepubliken 1949 till 2017., De flesta kinesiska lånen har bidragit till att finansiera storskaliga investeringar i infrastruktur, energi och gruvdrift.
vad vi lärde oss om Kinas utländska utlåning
våra data visar att nästan hela Kinas utlåning sker av regeringen och olika statsägda enheter, såsom offentliga företag och offentliga banker. Kinas utländska utlåningsboom är unik i jämförelse med kapitalutflöden från USA eller Europa, som i stor utsträckning är privatdrivna., Vi visar också att Kina tenderar att låna ut på marknadsmässiga villkor, vilket betyder till räntor som ligger nära dem på privata kapitalmarknader. Andra officiella enheter, t.ex. Världsbanken, lånar vanligtvis ut till förmånliga, lägre marknadsräntor och längre löptider. Dessutom är många kinesiska lån backas upp av säkerheter, vilket innebär att skulden återbetalningar säkras genom intäkter, såsom de som kommer från råvaruexport.
Folkrepubliken har alltid varit en aktiv internationell långivare., På 1950-och 1960-talet, när Kina lånade ut pengar till andra kommunistiska stater, stod Kina för en liten andel av världens BNP, så utlåningen hade liten eller ingen inverkan på mönstret för globala kapitalflöden. Idag är Kinesisk utlåning betydande över hela världen. Den sista jämförbara ökningen av statsdrivna kapitalutflöden var den amerikanska utlåningen till krigshärjade Europa i efterdyningarna av andra världskriget, inklusive program som Marshallplanen. Men även då utgjorde cirka 90% av de 100 miljarder dollar (i dagens dollar) som spenderades i Europa bidrag och stöd., Mycket lite kom på marknadsvillkor och med förbehåll som säkerhet.
på låntagarsidan ackumuleras skulden snabbt: för de 50 största mottagarna av utvecklingsländer uppskattar vi att den genomsnittliga skuldsättningen till Kina har ökat från mindre än 1% av BNP i gäldenärslandet 2005 till mer än 15% 2017. Ett dussin av dessa länder är skyldiga Kina skuld på minst 20% av sin nominella BNP (Djibouti, Tonga, Maldiverna, Republiken Kongo, KIRGIZISTAN, kambodja, Niger, Laos, Zambia, Samoa, Vanuatu och Mongoliet).,
kanske ännu viktigare, visar vår analys att 50% av Kinas lån till utvecklingsländer går orapporterade, vilket innebär att dessa skuldstockar inte visas i ”gold standard” datakällor som tillhandahålls av Världsbanken, IMF eller kreditvärderingsinstitut. Den orapporterade utlåningen från Kina har vuxit till mer än $ 200 miljarder USD från och med 2016.
dolda skulder och dolda risker
om man inte tar hänsyn till dessa ”dolda skulder” till Kina snedvrider synpunkterna från den officiella och privata sektorn på tre materiella sätt., För det första hindras det officiella övervakningsarbetet när delar av ett lands skuld inte är kända. För att bedöma återbetalningsbördor och finansiella risker krävs detaljerad kunskap om alla utestående skuldinstrument.
För det andra kommer den privata sektorn att missbruka skuldkontrakt, t.ex. statsobligationer, om den inte förstår den verkliga omfattningen av skulder som en regering är skyldig. Detta problem förvärras av det faktum att många kinesiska officiella lån har säkerhetsklausuler, så att Kina kan behandlas företrädesvis vid återbetalningsproblem., Till följd av detta kan privata investerare och andra konkurrerande fordringsägare underskatta risken för fallissemang på sina fordringar.
och, för det tredje, prognosmakare av global ekonomisk verksamhet som inte känner till ökningar och stopp av kinesisk utlåning saknar en viktig svängfaktor som påverkar aggregerad global efterfrågan. Man kan se till utlåningen på 1970-talet, när resursrika låginkomstländer fick stora mängder syndikerade banklån från USA, Europa och Japan, för ett relevant prejudikat., Den lånecykeln slutade dåligt när råvarupriserna och den ekonomiska tillväxten sjönk, och dussintals utvecklingsländer gick i standard under bysten som följde.
men utvecklingsländer lån är bara en del av Kinas utländska utlåningsverksamhet. När man lägger till portföljskulder (inklusive $1 biljoner amerikanska statsskulden som köpts av Kinas centralbank) och handelskrediter (för att köpa varor och tjänster) överstiger den kinesiska regeringens sammanlagda fordringar till resten av världen totalt $5 biljoner., Med andra ord var länder över hela världen skyldiga mer än 6% av världens BNP i skuld till Kina från och med 2017.
ännu en viktig faktor för Kinas närvaro i den globala finans är det växande nätverket av swap linjer av People ’ s Bank of China (PBoC). Centralbanks swapplinjer kan förstås som stående kreditlinjer, där centralbankerna är överens om att utbyta sina valutor för att underlätta handelsavgöranden och tillgodose likviditetsbehoven. Från och med 2018 har PBoC tecknat swappavtal med mer än 40 centralbanker (från Argentina till Ukraina), vilket ger rätt att byta mer än U.,S. $ 550 miljarder av sina egna valutor för kinesisk valuta (renminbi eller RMB). Som ett resultat kan nationer som står inför finansiella stammar vända sig till Kina före de internationella finansinstituten, inklusive IMF. Sedan 2013 har Argentina, Mongoliet, Pakistan, Ryssland och Turkiet alla använt sina RMB-swap-linjer i perioder av marknadstress.
Varför spelar det någon roll? IMF: s utlåning är öppen, och den är vanligtvis villkorad av en plan för att förbättra den nationella politiken. Detta är inte nödvändigtvis fallet för kinesisk utlåning, vilket ger upphov till viktiga frågor om borgenärstjänst., Till exempel, om en nation skuldsatt till Kina vänder sig till IMF, bör tjänstemän vara medvetna om att alla medel IMF-utbetalningarna kan användas för att betala en annan officiell borgenär, Kina, snarare än att användas för att trubbiga marknadsstammar.
Vi ser fram emot att kreditutflöden från Kina har minskat markant sedan 2015, parallellt med Kinas pågående inhemska ekonomiska avmattning. Vi har också dokumenterat en ny ökning av antalet kredithändelser på kinesiska lån, som inte har dykt upp i rapporterna från Internationella kreditvärderingsinstitut., Sedan 2011 har två dussin utvecklingsländer omstrukturerat sin skuld till Kina. Den senaste tidens ökning av förekomsten av omstruktureringar av statspapper av kinesisk skuld kan ha en godartad tolkning, men med tanke på den långsammare tillväxten och de lägre råvarupriserna de senaste åren kan det mycket väl vara ett tecken på att bryta likviditets-och solvensproblem i många utvecklingsländer. Mot denna bakgrund behövs mycket mer arbete för att analysera egenskaperna och potentiella effekterna av Kinas utlåning runt om i världen., Om Kinas roll i den internationella finansieringen fortsätter i skuggorna kommer Globala riskbedömningar och landsövervakningsarbete att förbli farligt ofullständiga.